公司股权结构对经营绩效影响的实证研究
——以浙江省制造业上市公司为例
摘要：股权结构与公司绩效的关系，各国的不同学者对此进行的不同角度的分析研究，主要是从股权集中度与股权性质两个方面出发，但得到的结果大相径庭，造成了分歧。他们在研究方法与模型选择以及不同的时间样本上的区别在一定程度上对他们的结果造成了一定的影响。
关键词：股权集中度； 股权属性； 经营绩效；实证研究
一、文献综述
关于股权结构与公司绩效的关系，国内外学者都做过不少的研究。国外现代股权制度发展的早，他们多把研究方向放在了委托代理的冲突之上。而股权分置改革是中国特有的国情，国内的学者大多会考虑这个历史因素对企业经营绩效的影响。学者们大多把股权结构分为股权集中度与股权性质，从这两个方面出发来研究与经营绩效的关系。
- 股权集中度与经营绩效关系的研究现状
关于股权集中度与经营绩效的关系，学者们通过自己的研究，得到了不同的结论。部分学者得出了股权集中度与企业绩效呈线性关系。国外学者Means和Berle（1932）对股权集中度与经营绩效的关系做出了开创性的研究。他们认为适度集中的股权可以激励监督经理层从而改善公司的绩效，分散的股权结构使得中小股东没有能力与动力去监督管理者，降低了公司的绩效。万解秋（2014）通过多元回归发现江苏省民营上市公司的绩效与股权集中程度呈现正相关关系，较高的股权集中程度有利于民营上市公司绩效的提高。但流通股数逐渐增多以及金融危机的冲击的原因可能导致其相关关系不够显著。段琳、邢蕾（2012）以上市商业银行数据为样本，分析得出股权集中度与经营绩效呈显著正相关，股权的适度集中能促进银行经营绩效的提高，应深化股权结构的改革，改变我国商业银行尤其是国有商业银行股权高度集中、国有股“一股独大”的现状。Haniffa ,Roszaini和Hudaib, Mohammad（2006）通过1996年至2000年间347家在吉隆坡证券交易所（KLSE）上市公司的公司数据发现董事会规模和前五大主要持股量与市场和会计绩效指标显著相关，多个董事会与市场绩效之间存在显著关系。陶然（2012）使用2008~2010年 137 家房地产上市公司所构成的面板数据，使用固定效应模型研究发现：股权集中度对房地产上市公司经营绩效具有显著的正向影响，适当提高房地产上市公司的股权集中度有利于增进公司经营绩效；第二大股东对第一大股东的制衡机制对房地产上市公司经营绩效具有显著的正向影响，应继续推进股权分置改革，改善股权结构，抑制一股独大所造成的治理问题，以提高房地产上市公司绩效。李惠蓉（2017）以在股权结构理论中代表股权集中度的第一大股东持股比例、Herfindahl （赫芬达尔）指数、流通股比例和国有股比例等四个变量作为解释变量，以衡量绩效的指标净资产收益率和托宾Q作为被解释变量，对我国16家上市银行的股权结构与其经营绩效之间的关系进行实证分析研究发现，公司的绩效水平与股权集中度负相关。当股权过于集中时，大股东的权利过剩，当大股东的控制权即将超过现金流索取权时，为了自身的利益他们会牺牲部分小股东甚至整个公司的利益，越集中的股权结构越会降低企业的价值。
部分学者得出股权集中度与企业绩效呈非线性的关系。张荣（2018）以辽宁省国有上市公司 2005—2015 年的数据为样本，通过建立固定效应模型，实证分析了股权结构对国有企业经营绩效的影响，得到股权集中度和股权制衡度与企业绩效呈倒 U 型关系的结论。丁月（2017）从商业银行经营的特殊性出发，用因子分析法得出商业银行综合绩效得分，也得出股权集中度与银行绩效呈倒 U 型的关系。而Pinto和Augusto（2014）通过对4163家葡萄牙中小企业进行研究后却发现股权集中度和经营绩效之间存在着Ｕ型关系，当股权集中度较低时，股权集中度与绩效负相关，大股东与中小股东之间的代理冲突占主要地位；当股权集中度较高时，股权集中度与绩效正相关，大股东对管理层的监督效应作用突出。
（2）股权属性对经营绩效关系的研究现状
