Var模型在基金风险管理中的研究
——基于15个样本基金的实证分析
摘要：金融风险是指由于经济活动的不确定性而导致资金在筹措和运用中遭受损失的可能性。只要存在市场，就有不确定性，金融机构不得不面对各种风险。在长期的市场发展过程中，国际金融机构的风险管理体系不断完善，风险管理理论也不断得到发展。
与此同时，随着国内证券市场的发展，证券投资基金面临的政策环境和市场环境都在发生着重大变化，承担的风险也在相应增加。由于我国目前证券基金交易品种、交易方式以及交易衍生品较之国际衍生品市场还存在一定差距，市场中的高投机性和股价泡沫特性成为困扰我国证券市场投资的障碍。而对于证券投资基金，其面临的风险主要是市场风险，因此以证券投资基金作为研究目标，建立相应的 Var 模型，其次，基于t分布下GARCH方法得到的Var值可以表现出基金中存在的非对称、尖峰厚尾特征。另外,基金报酬率具备自相关特性,而Var模型核心便是收益率的某一分位数,可以说Var模型在一定程度上也具备自相关的特性,因此,使用CAViaR方法计算Var值来捕捉这种特性。然后,将基金成交量变量引入上述Var估计模型中,更全面的分析影响基金损失风险的因素。
关键词：Var(风险价值)；GARCH；基金成交量;风险度量 ；
一 文献综述
1 国外文献综述：
早在1990年，国外学者就开始了对Var的研究，探讨的内容涉及对Var自身的分析与评价和 Var在各个领域内的应用两大方面。Charles Smithson(1990)[23] 在他们的文章《风险价值》中对风险价值的测算方法给予了详细的说明。Danielson J(1997)[24]在文章中指出，Var在应用于信息披露的过程中，以简单明了的数学即非技术的形式向投资者、存款人、贷款人及交易双方传达了一个公司存在的各种各样的金融风险，同时使信息对称化了，使原本在信息占有中占有优势的一方不能隐瞒其风险，从而停止采取使自身获益而可能对在信息占有中占有劣势的群体蒙受巨大损失的交易行为。Saunders(2009)[25]认为，Var能够用于为交易者确定资金头寸的上限以及决定在何处配置有限的资本资源。Markowity(1952)[26]认为，作为一种绩效评价工具，Var能够用于根据风险调整投资及交易的绩效，并且在文章《投资组合选取》中给出了均值－方差方法。该方法为以后准确衡量资产的报酬与风险铺上了道路，由此创立了投资组合理论。此后，基金绩效评价步入了一个全面发展的阶段，三大经典方法接连被提出和采纳。。加州大学欧文分校的 Philippe Jorion(1997)[27]教授在他的专著《风险价值--金融风险管理新标准》中，他重点介绍了风险测度方法、Var的监管、开发和运用 Var系统测度交易和投资过程中的风险、作为绩效评价工具的 Var，以及实施安全风险管理系统的步骤等几个方面。通过这些详细的阐述，为金融的专业人士提供了理解和应用风险控制体系所需要的全部信息。针对基金绩效的评估工作很早就有展开。早先，大家主要用定性分析来评判基金好坏，少有的定量分析也大多集中在衡量基金单位净资产或者基金投资回报率上。Cowels(1993)[28]在其文章中对比了主动管理与被动管理的资产，结果指出主动管理的资产收益率却劣于被动管理。随着投资体系的发展，Troynor(1965)[29]Ｗ在发表《有效评估基金业绩》的著作中建立加入风险因子的业绩评估模型，即被后人所熟知的“Troynor Ratio”。Sharpe(1966)[30]提出用标准差来度量总风险，并用总风险上逾额报酬水平来评判资产的好坏，即“夏普指数”。最后，Sharpe以此模型为评价标准对1954-1963年间34只基金的数据进行实证分析，结果表明大多数基金绩效难以超过工业指数所给出的绩效值。
Jensen(1968)[31]在文章中以资本资产定价模型为基础，对比了资产的真实报酬与由资本资产定价模型计算出的报酬，从而评估基金绩效水平。该模型针对风险值修正了资产报酬率，称为“詹森指数”。随后，Jensen选取1945－1964期间115只基金及标准普尔500指数的数据，通过詹森指数实证分析，得出单只基金绩效比不上随机选取的资产组合绩效的结论。Henriksson等(1981)[32]建立了H-M指标，该指标重新评判了投资经理的机会把握能力，并对Troynor的非线性资本资产定价模型作了改进。Chang等(1984)[33]在《市场时机与多元化基金投资信息》中提出C-L模型。C-L模型是在H-M指标的基础上进行了改良。
